投资顾问：2022年第二季美国股市展望

【美国2022年04月18日讯】2022年第一季美国股市三大指数全面下跌，是从2020年第二季股市反弹以来表现最差的一季。标准普尔500指数下跌4.95%，纳斯达克指数甚至下跌9.1%，这还是从三月中旬以来强力反弹后的表现。若计算纳斯达克指数2021年11月22日盘中高点，到2022年3月14日盘中低点，下跌高达22.56%，跌幅超过两成已进入所谓的熊市。

此外，10年期公债殖利率从去年底的1.52%上升至2.32%，使得债券综合指数也下跌5.93%，跌幅甚至超过标准普尔500指数。在股债齐跌的情况下，不管是积极型或保守型的投资人，都很难避免亏损，2022年第一季对投资人是相当辛苦的一季。

表：2022年第一季美国股市三大指数表现。（周威宇提供）

何以第一季表现如差劲，以下几点成因也是左右未来行情变化的主要因素：

1. 通货膨胀失控：在疫情受控经济解封的情势下，通货膨胀的压力也一发不可收拾。如图1，二月份的7.9%消费者物价指数（CPI）是1982年以来的最高增幅，美联储关注的核心个人消费支出（Core PCE）也高达5.4%，远远超过其2%的目标区。面对高涨的物价，消费者怨声载道，也成了执政者最头痛的问题。通货膨胀能否能降得下来，将是未来最受关注的焦点。

2. 俄罗斯与乌克兰的战争：2月24日俄罗斯在意料之外出兵入侵乌克兰，随即引起金融市场的大地震。因为俄罗斯是石油与天然气的出口大国，乌克兰又是欧洲的谷仓，两国的战争使得石油与谷物的价格大涨，布兰特原油价格飙涨到每桶100美元以上（如图2）。油价的上涨对原已高涨的通货膨胀可说是火上加油，战争能否谈和，油价能否下滑，对未来金融市场的影响都是牵一发动全身。

3. 美联储开始紧缩货币：因应高于目标的通货膨胀，美联储不得不改变其货币政策，最近一次在3月16日的FOMC会议决策会后，声明将基准利率正式上调一码0.25%，也暗示2022年时可能会升息七码，高于去年底预估的三码。不只加快升息的速度，进一步开始缩减资产负债表也是箭在弦上。

美联储从鸽派转鹰派的政策充分反映在图3的殖利率曲线。短期利率大幅上扬，殖利率曲线变得平滑，甚至有倒挂的机会。而殖利率曲线倒挂往往是经济衰退的先行讯号，可见机构投资人认为美联储政策可能会过于紧缩，而导致美国经济提早陷入衰退。美联储的货币政策能否精确操作，把通膨压制下来而不引起经济衰退，让美国经济软着陆，考验着美联储委员们的操盘能力，也牵动金融市场的整体发展，其一举一动可说是动见观瞻。

总结来说，油价、通膨、美联储政策三者环环相扣，没法切开来考量。若油价继续飙升，通膨下滑无望，美联储也不得不加快紧缩货币，如此对股债市的冲击是必然的。但若油价可望下滑，通膨压力骤减，美联储紧缩货币的政策可能放缓，对股债市必然是个利多。

投资人需提高警觉，时时注意上述三大因素变化的方向，以便及时反应做出调整。或者做好资产配置，增加追求绝对报酬的另类资产投资，以降低投资组合的波动风险。

（内容仅供参考，不作为获利的保证。读者不应纯以此作为投资判断的依据，投资须自负风险。）
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本文刊载于旧金山4月16日理财版

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