【财经话题】美联储紧缩与2022年软着陆

【美国2022年01月12日讯】从去年下半年以来，通胀问题成了美联储的心腹之患，也成了美国甚至全球民众最关注的话题。2022年开年以后，金融市场便积极反映美联储潜在的紧缩倾向，纳指自高峰回跌10%进入修正领域，与通胀相关的美国10年债殖利率一度冲破1.8%创下近两年高峰，在显示投资人已充分预期美联储2022年已准备好积极紧缩以对抗通胀的决心。

去年11月美国消费者物价同比暴升6.8%，创下近40年新高，专家预测12月的通胀温度可能更高，接近7%。部分乐观者认为，2022年首季应该是通胀的高峰，此后应会逐渐降温。悲观者主张，即使美联储开始紧缩，通胀的温度也不会很快退去，来自央行政策面的利空将持续干扰金融市场一段很长的时间。

笔者以为，随着美国失业率降到4%以下，美联储的主要政策目标已转为打击通胀。不管通胀温度2022年是否大幅下滑、达到通胀率2%～3%“软着陆”的政策目标，美联储很可能会借着打击通胀的名义，遂行其“货币政策正常化”的长期施政目标。

所谓“货币政策正常化”指的不仅是利率水平不僵固于零利率或超低利率，也指的是自2008年金融风暴以来的历次量化宽松政策让美联储的资产负债表由1万亿美元以下拉高到目前的8.7万亿美元。

2018年美联储也曾打着“货币政策正常化”的旗号在一年中升息四次，可惜年底引发标普500指数跌入熊市，并在来自川普（特朗普）总统的强力反对压力中无功而返。

2022年却是一个美联储紧缩出师有名的一年，因为通胀已成了全民的政治话题，美联储的升息与缩表的紧缩动作应该不会引发来自政治的反弹。笔者认为，在打击通胀这样一个理由充分的千载难逢机会中，或许美国通胀温度在2022年中可能显著降温，但美联储的“货币政策正常化”动作将会持续，这便是央行最乐见的经济“软着陆”情境。

2022年若能在美联储紧缩声中出现软着陆，即通胀从7%附近陆续降温到3%～5%，但美国GDP增长率仍可维持在3.5%～4%的区间，美联储的善意紧缩便可大功告成。笔者认为，上述情境的概率可能高达八成。

剩下两成概率若出现硬着陆，就表示通胀的问题更偏向一个结构性的问题，而非美联储紧缩便可达到立竿见影的功效。

笔者认为，通胀的问题可由三方面解决。其一，是美联储的过度宽松，这部分若转为紧缩将可促使全球商品行情降温和美元升值，但此一政策的效用有递延性。例如，2020年3月美联储开始祭出史上最宽松的货币政策，但直到2021年第二季以后美国通胀才全面大爆发。

第二个因素是疫情的干扰，导致相关劳动力调派不足，这包括了商品生产的延迟、港口和交通运输等后勤系统的赌塞。现在，随着全球疫情进入第四波，在历经了两年的防疫经验后，各方面的学习曲线已快速拉升，这方面的干扰应该慢慢降低，与美联储政策的宽松或紧缩无关。

第三个因素是产业结构供需的变化。疫情让许多人无法进行海外或国内观光旅行，于是他们将省下的大量潜在储蓄转作其它消费，如购买电动车、科技产品和改善居家环境等。这方面的额外需求在2022年仍将持续畅旺，令相关的产业持续出现供不应求的状况，其中最典型的例子是半导体和原油相关行业。这方面随着近两年的大量扩产应可慢慢纾解短缺的压力。

从上述三项因素分析，美联储紧缩对抗通胀只能解决部分通胀货币面的远因，并不完全对症下药。但由于通胀已成了全民公敌，美联储紧缩已成了一个不可逆转的施政方向。所幸，笔者认为2022年将是一个美国经济“软着陆”的一年，美联储2022年的紧缩政策虽打着打击通胀的名目，但更大的目标应该是调整长期过度宽松的基调。

通胀若是长期无法降温，金融市场必然更激烈反应，或许美国10年债会飙升到2.5%～3%，美元指数也可能冲到103点以上，股市也必然出现崩跌超过20%以上的熊市，这就是所谓的“硬着陆”了。届时小型股和投机股可能股价腰斩，高股息殖利率和大型绩优股表现将相对抗跌，投资人的策略将转为“现金为王”。笔者估计，2022年这样的情境或许最高有两成的概率。

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