【名家专栏】美国滞胀已经到来

【美国2022年05月06日讯】（美国专栏作家Gary Brode撰文／曲志卓编译）今年二月，我们写了一篇文章讨论滞胀。滞胀是高通胀与经济负增长相结合的罕见组合。我们在本文中表达这样一种观点，即通货膨胀率被低估了大约100%，实际上处于百分之十几的水平。此外，我们注意到，一旦考虑到库存补充和被低估通货膨胀的金额，对第四季度的国内生产总值（GDP）进行调整之后，实际的GDP增长为负。

我们的结论是，滞胀不是随着未来经济下行的可能性，而是美国实际正在发生的事情。真相被不诚实或误导性的政府统计数据所掩盖。

上周，第一季度GDP估计值为负1.4%。我们认为，这个数字被“去库存化”（商店货架上的商品减少）低估了约0.8%。因为随着时间的推移，私人库存库存增减变化的净值为零，所以我们会为此调整GDP。

正如我们不认为节后补充库存增加近5%是对经济增长的真正补充一样，我们也不想因为商家在本季度的销售额超过购买量而低估第一季度的业绩。对私人库存进行调整后，调整后的GDP数字为负0.6%。仍然不是很好，但不是灾难。

当我们审视GDP数据中的通货膨胀调整时，真正的问题就来了。这个类别，称为“国内购买总额”（Gross Domestic Purchases），增长了7.8%。我们已经在本报上多次指出，由于低估了食品和住房成本的增加，官方通胀数据被低估了至少8%。

对此的另一种观点来自一个名为Truflation的基于区块链的定价跟踪器。该指数显示目前的通货膨胀率为12%。由此我们可以得出结论，第一季度GDP的通胀调整被低估了，大约在4%（Truflation指数）和8%（深度知识投资估计，the Deep Knowledge Investing estimate）之间。

基于上述情况，我们对第一季度实际GDP的估计介于负4.6%至负8.6%之间。这将是连续第二季度出现经济负增长，这是经济衰退的官方定义。再考虑到官方公布的消费者价格指数（CPI）为8.5%，非官方公布的CPI大致在两位数的范围内，我们可以说连续第二个季度出现了滞胀。

对公布的统计数据持更积极态度的人指出，消费者支出增加，就业市场强劲。虽然理论上这个说法是正确的，但我们有不同的解释。消费者支出的增长大部分是由于价格上涨造成的。花更多的钱买到更少的东西并不表示经济强劲，即使这意味着消费者支出增加。

任何一个在过去一年里去过超市的人都能直观地理解这一点。我们已经建议读者储备粮食，并警告说，由于乌克兰战争和美国对俄罗斯的制裁，未来的粮食价格将会上涨。

就业形势也很复杂。的确，现在的失业率很低，许多美国公司正试图雇用合格的人才。职位空缺已经超过了失业人数，这些额外的选择正在赋予求职者定价权。从评估经济的角度来看，较低的失业率和较高的工资听起来都相当不错。

同样，虽然我们承认这对那些认为美国现在经济状况健康的人来说是一个很好的观点，但我们也要反驳，总的来说，工资增长一直低于通货膨胀。简单地说，即使工资提高了，普通美国家庭能够购买的东西也减少了。所以，以物质商品衡量，人们的生活质量也在下降。

上述情况的分布不是均衡的。例如，对于在过去几年中拥有房屋并以优惠利率再融资的人来说，房价的大幅上涨不会影响他们的家庭预算。对于任何租房的人，或者现在需要买房并且面临高房价和不断上升的抵押贷款利率的人来说，他们在典型家庭支出的最大类别中面临着巨大的成本增加。

对于最近需要购买新车或二手车的美国人来说，他们看到车价大幅上涨，花很多钱，但是没有太多选择。最后，对于低收入家庭来说，食物占家庭预算的很大一部分，我们之前已经对官方统计数据表示怀疑，官方统计数据显示食品通胀率处于高个位数。对于大多数人来说，它要高得多。

我们的观点是，人们在失去购买力的同时，花费更多，这并不是经济健康的标志，尽管它似乎增加了总体GDP数字。最后，我们有巨大的通胀数字，我们认为这些数字被低估了。我们有一个季度的官方公布的经济负增长。如果考虑库存储备和通货膨胀，负增长实际已经持续了两个季度。我们早在二月份就说过的滞胀现在应该对每个人都是显而易见的。◇

作者简介：

加里‧布罗德（Gary Brode）在对冲基金行业工作了三十年。最近，他担任银箭投资管理公司（Silver Arrow Investment Management）的管理合伙人兼高级投资组合经理，该公司专注于多头对冲基金，提供基于期权的对冲。2020年，他创建了Deep Knowledge Investing。这是一家研究公司，与投资组合经理、RIA、家族办公室和个人合作，旨在帮助他们在投资组合的股票部分获得更高的回报。布罗德的作品曾在《华尔街日报》（the Wall Street Journal）和《巴伦周刊》（Barron’s）上发表，也曾在CNBC、彭博西部（Bloomberg West）和RealVision上亮相。

原文“Stagflation Is Here”刊于英文《美国时报》

本文仅代表作者本人的观点，不一定反映《美国时报》的立场。

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